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    期貨日報:復瑞渤:衍生品助力國際貿易集團中國業務深化發展

    記者 韓雨芙

    早在6000年前,為獲得不同區域的生產資料,尚處于母系氏族社會的人們開啟了最初的貿易——以物易物。此后,隨著生產、物流、通信等技術的不斷提升,貿易頻率范圍逐步擴大。到了近代,國際貿易已成為聯結世界各國社會生產和社會消費的橋梁和紐帶,在當今社會中有著極為重要的地位。

     

    然而,隨著貿易范圍的全球化,貿易商在日常運營中所要承受的風險越來越高。正因如此,大型貿易集團一向有參與衍生品市場的習慣。前身為全球主要獨立大宗商品交易公司的復瑞渤集團(下稱復瑞渤),為降低日常業務中的價格波動風險,一向積極參與全球主要衍生品市場。

      

    在中國展業的過程中,復瑞渤同樣關注中國衍生品市場的發展。尤其是近兩年,隨著境內期現貨市場對外開放程度的逐步加深,復瑞渤在深度參與中國衍生品交易和相關創新業務的同時,持續優化自身服務,在其最為擅長的能源交易業務上取得了不錯的成果。

     

    01  一體化操作,期現結合根植公司運營體系

     

    上個世紀70年代以來,隨著“期貨+升貼水”的定價模式逐步被國際原油市場所接受,越來越多的能化企業參與到衍生品交易中來。原油期貨、期權等衍生品在當時只是作為一種防御性工具,被很多公司用來對現貨市場的交易進行套期保值,主要目的在于降低價格波動帶來的財務風險。

     

    隨著能化企業參與度的逐步加深,到了20世紀90年代,石油企業在現貨交易的同時參與衍生品的一體化操作模式已經成為一種趨勢,并逐步被產業鏈中的企業所接受。而這主要是因為在整個石油產業鏈中存在著各種各樣的風險。

     

    具體來說,上游的勘探企業往往面臨著石油勘探、開發的風險;中游的貿易企業,則需要直面運輸損失、滯期、價格變化及質量不符等因素帶來的損失;至于下游的生產企業,除了原料和產成品價格的波動會影響到其利潤外,裂解價差、油品價差、庫存管理、資金流轉等也將成為其潛在的風險點。

     

    畢竟,整個石油產業鏈的周期較長。除去勘探、開發周期,單是原油從產地到煉廠、經過煉制成油品再賣給最終用戶,就要歷時1—4個月,其間經過儲運、煉制、銷售等多道程序,涉及多次交易,隱含的各種運作及財務風險都很高。而一體化的操作模式,據不愿具名的業內人士介紹,一方面可在一定程度上降低價格波動所帶來的風險,另一方面為相關企業提供可以在商品供應合同中獲得額外盈利的機會,并從一定程度上增加了商品供應的靈活性。

     

    據了解,僅是參與石油期貨進行套期保值,企業就可轉移石油價格風險,穩定石油供給,并在降低石油交易費用的同時,促進石油市場競爭。畢竟,場內市場是一個有嚴格交易規則與信用保障的有序市場,由于嚴格的標準等級、交割條件與保證金制度,在質量保障、交貨及時性與款項支付等方面具有優越性,某種意義上石油期貨市場也是最穩定的供應市場。

     

    另外,石油期貨市場信息眾多,交易透明度高,石油交割有嚴格的質量保障,套期保值在國際石油貿易價格風險管理中有應用保障,大大降低了買賣雙方尋找與實際交易石油的成本。加之,石油現貨交易受其實物形態特征的影響,總是表現為一種區域性交易,且市場進入門檻較高,而期貨交易則突破了現貨交易的區域與其他市場進入限制,大大擴展了市場競爭的范圍。因此,市場人士認為,參與衍生品交易,本質上是基于現貨企業轉移市場價格風險與發現價格的需要。

     

    作為當前美國及全球市場最主要的獨立能源貿易和投資公司之一,經過多年的發展,復瑞渤也習慣了日常生產經營中使用現貨+衍生品的一體化操作。隨著中國經濟的高速發展與對外開放程度的加深,復瑞渤在中國展業的同時,積極參與境內衍生品市場,為境內衍生品市場與現貨市場的緊密結合做出了重大貢獻。

     

    02  借開放東風,深入參與期市實現快速成長

     

    據期貨日報記者了解,在中國,復瑞渤主要扮演的是貿易商的角色。貿易商的商業模式核心是平衡過剩和供應不足。具體到石油產業鏈,就是一些地區生產大量石油,另外一些地區消費大量石油,理論上貿易商和中間商從生產者處買入原油,出售給消費者,幫助生產和消費達到平衡。不過,在現實生活中,特定區域市場的需求隨時都在變化,而這就需要中間商和貿易公司去平衡。

     

    不過,因為貿易公司需要從一地買進大宗商品,運往另外一地市場出售,促成市場供需平衡,所以對于貿易公司來說,不僅上下兩端的價格波動可能影響其收益,運輸市場、物流費用等也是其日常經營的成本之一。正因如此,為了實現風險對沖,貿易商們需要在全球主要的期貨、現貨市場進行交易操作。

     

    正因如此,近兩年,在境內衍生品市場快速發展、對外開放程度逐步提升的情況下,復瑞渤的業務發展也相對較快。在此之前,尤其是在復瑞渤的前身——AIG和桑普拉能源交易集團(下稱桑普拉)來中國展業的上世紀90年代,雖然作為全球最大的獨立大宗商品交易公司之一,其很早就為中國國有企業提供能源交易服務(例如,第一個參與為聯合石化提供信用安排,第一個與中聯油簽署ISDA掉期保值協議等項目),但其業務發展相對較為緩慢。

     

    直到2004年,隨著中國市場的持續對外開放,燃料油進口限額被取消,境內燃料油期貨上市,國際能源企業普遍采取的一體化操作模式才有可實現的基礎,桑普拉的在華業務發展逐步提速。此后,在中國經濟持續快速增長,持續消耗大量大宗商品,以及衍生品市場的不斷優化的背景下,2012年前后,復瑞渤先后在上海和北京建立了分公司,旨在為其全球各個業務板塊在中國市場的落地和客戶服務工作提供支持。

     

    據相關負責人介紹,目前的復瑞渤,不僅是美國主要的獨立能源貿易和投資公司,更是美國最主要的燃料油供應商以及亞洲最主要的低硫燃料油供應商之一。近兩年,復瑞渤連續兩年(2019年與2020年)與中國國內最大船供油企業在中國國際進口博覽會簽訂低硫燃料油購銷協議。

     

    在復瑞渤亞洲區首席執行官歐陽修章看來,復瑞渤的快速成長與境內不斷深化的市場對外開放及衍生品市場的快速發展有著非常密切的關系。從配額制時期的完全無法參與境內燃料油市場,到進口配額限制的取消,再到燃料油期貨、上海原油期貨及低硫燃料油期貨的上市以及此后的迅速發展壯大,復瑞渤在越來越深入地參與中國現貨和衍生品市場的同時,也收獲了許多由此衍生出的業務上的機會和幫助。

     

    據了解,2018年以后,隨著原油、鐵礦石、PTA、20號膠、低硫燃料油、國際銅等國際化期貨品種陸續登上中國期貨市場的舞臺,不僅使得中國衍生品市場與國際衍生品市場的差距逐步縮短,市場的容量和交易制度不斷提升完善,市場服務實體經濟的能力也在不斷上升。

     

    歐陽修章告訴記者,當前中國期貨合約已成為公司發展業務、管理風險、服務客戶、開展產融結合所不可或缺的重要工具。尤其是能源貿易方面,近兩年隨著以上海原油期貨為代表的中國能源合約不斷成熟發展,復瑞渤及其中國客戶因此獲得了更加多樣化的貿易工具以及更加豐富的保值手段。

     

    畢竟,無論是上海原油期貨還是低硫燃料油期貨都為貿易商帶來一個傳統渠道之外的可靠交割渠道,使得貿易商作為供需連接的橋梁職能可以更好地發揮出來。此外,上述負責人告訴記者,由于保稅380燃料油、上海原油及低硫燃料油期貨的價格與庫存實貨緊密相連且有上期能源的監督,多頭和空頭交割在到期日就意味著實貨交割的相應義務,因此貿易商通過鎖定盤面價格就可以確定實貨成本/銷售價格、鎖定實貨來源/銷售路徑。某種意義上,也算是給貿易商提供了傳統升貼水貿易之外新的定價模式,且這種模式對于中國參與者更直觀、更容易把控。

     

    具體到復瑞渤,據上述負責人介紹,低硫燃料油合約和保稅380燃料油合約不僅為復瑞渤的鎖價保值提供了非常多的靈活性,這兩個合約對舟山成為更活躍的東北亞船加油中心也有很大的助力,在一些時間點為船加油用戶提供了最有經濟性的貨源和最靈活可控的物流。

     

    至于上海原油期貨,則給復瑞渤的日常業務提供了更多積極影響。例如,在上海原油期貨上市前,美元無法被直接用作保證金。因此在參與境內衍生品交易時,復瑞渤需要時刻注意其保證金情況,畢竟大額美元的兌換匯入都需要時間,且會受到管控。若保證金不足,一旦市場出現大幅波動,復瑞渤很可能因此面臨不必要的損失。

     

    特別是在中國的國慶節等節假日前,據歐陽修章介紹,在國際化品種上市前,復瑞渤商貿(上海)有限公司總要向總部申請大量美元入境,并為此多次與總部相關部門溝通,并說明這部分資金將被用作在中國地區衍生品投資的保證金。

     

    上海原油期貨等國際化品種上市后,在可直接用美元折合保證金開展交易的情況下,復瑞渤的資金使用因此得到優化。另外,作為貿易商,復瑞渤有很多跨市場業務。在資金使用主體統一的情況下,其內部利潤結算也變得更為方便。畢竟,以前的跨市場交易尤其是中國與其他地區的跨市場交易,需要通過上海公司過渡再與其他地區的公司做利潤結算。而這樣的操作,在無形之中占用了部分上海地區的資源,影響了該地區公司的工作效率。

     

    此外,上海原油期貨上市的三年也是全球大宗商品市場波瀾起伏的三年,從沙特遇襲、中東地區局勢緊張,到新冠肺炎疫情導致全球需求斷崖式下跌,許多源于亞洲的石油市場波動通過上海原油期貨這個亞洲時段流動性最好的期貨工具得以釋放。同時,上海原油期貨作為東北亞地區唯一反映到岸原油價格的期貨合約,在運費的漲漲跌跌中,為產業客戶提供了實在的貨源和可靠的保值標的。

     

    03  創新促發展,不斷提高企業風險管理水平

     

    提及2020年受市場需求影響而出現的原油期貨倉單復運出口業務,歐陽修章認為,其直接提升了上海原油期貨的國際影響力。

     

    要知道,上海原油期貨上市后,雖然受到了境內外市場的廣泛關注,但其參與者大多是金融相關機構,參與目的則以套利為主。到了2020年,在疫情和價格戰的影響下,上海原油期貨價格雖有所波動,但相較于境外的劇烈表現,相對較為平穩,因此吸引了大量現貨企業通過這一市場進行風險管理。與此同時,現貨方面,也因其價格的一枝獨秀,大量低價海外資源向境內涌入。

     

    到2020年下半年,隨著中國境內原油庫存的上升,及海外疫情相對穩定帶來的復蘇預期,中國原油期貨價格較國際市場出現貼水。在這樣的情況下,一些境內外貿易商敏銳地捕捉到了這個套利空間,將中國國內的原油復出口至日韓國家的煉廠。歐陽修章表示,除了因為上海原油期貨價格具有競爭優勢外,也是因為由中國至日韓等東北亞地區國家運輸所花費的時間較直接從中東地區進口原油更短,運費也相對較少。實際上,復瑞渤作為一家國際貿易公司,2020年也為部分日韓客戶提供了這樣的服務,并收到了不錯的反饋。

     

     實際上,業內人士告訴記者,2020年,上海原油期貨不僅服務實體經濟的能力有所提升,境外市場對其的關注度也再度上提一個等級。尤其是東南亞地區除中國以外國家的能源企業,更是將上海原油期貨視為其上游貨源的渠道之一。至于其他地區和國家的相關企業和機構,也習慣在該地區衍生品市場開盤交易前,通過上海原油期貨價格了解中國乃至東南亞地區原油市場的供需情況。

     

    至于復瑞渤,據歐陽修章介紹,近兩年在上期所和上期能源各個部門的大力支持、耐心指導和公司員工的努力下,已累計完成了17個上期能源指定原油交割庫的盡職調查工作,并與多個原油交割庫達成期貨倉儲協議以持有上海原油期貨倉單。同時,截至2020年年底,復瑞渤已順利完成多次上海原油期貨的買交割和復運出口業務,并計劃在機會合適時,開展進口賣交割業務。

     

    除了參與原油期貨的復出口業務外,據期貨日報記者了解,復瑞渤還參與了境內期貨市場的其他創新業務。以近半年為例,復瑞渤參與并完成了境內首單380燃料油期貨倉單復運出口業務;首批參與了上海原油期貨的TAS指令的交易;通過上海洋山海關完成國內首單能源類期貨品種保稅標準倉單所外質押業務;還參與了上期能源推出的全國首次跨境交收,在新加坡完成1000噸低硫燃料油的境外提貨并供應給印尼國家石油公司國際營銷和貿易部門買家。

     

    在歐陽修章看來,這些創新的嘗試,對交易所和中國期貨市場來說,是提升期貨品種服務實體經濟的最直觀案例;對國際化期貨品種來說,是進一步提升國際影響力和定價權的必由之路;對復瑞渤來說,則是提升風險管理水平、提高資源配置效率、緊密聯動現貨市場的必然選擇。

     

    “可以說,當前復瑞渤正越來越深入地參與中國衍生品市場,在發揮貿易商的功能將期貨和現貨市場緊密連接的同時,也收獲了這些期貨合約給我們的業務帶來的機會和幫助。”他說。

     

    04  初心當謹記,多維度降低衍生品交易風險

     

    雖然通過參與境內衍生品市場,復瑞渤進一步發揮了貿易商的功能,越來越深入地服務中國市場,但擁有著多年經驗的復瑞渤也很清楚盲目參與衍生品交易的危險性,為此該公司高度重視企業內部的風險管理,通過系統化的內部管理手段,降低參與衍生品交易的風險。

     

    以參與境內國際化品種交易為例,雖然這是大勢所趨,是為了給客戶提供更好的服務,但為了降低可能出現的風險,提前了解其運作機制和相關服務,根據內部程序要求復瑞渤會在正式參與前先完成涉及多個部門及不同級別負責人的審核確定“新產品審核流程”。

     

    以上海原油期貨為例,在其上市前,復瑞渤上海公司發起了多次內部視頻大會,與新加坡公司和美國總部相關的同事一起,從每個職能部門的角度(主要覆蓋交易、執行、法律、合規、信審、風控、資金、稅務、IT部門)對該合約的日常交易和交割業務提出評估意見以及需要澄清的問題。此后,復瑞渤上海公司還會與交易所和交割庫進行一次又一次的細節對接,并針對內部各部門的問題進行文字紀要和郵件反饋或分類會議,直至獲得復瑞渤所有部門負責人的同意才正式開始參與上海原油合約的交易。

     

    據了解,作為一個國際化的貿易集團,復瑞渤很清楚內部溝通的重要性。為了使內部溝通更為清晰、高效,除了電子郵件和即時通信軟件以外,上海公司的會議室、員工工位和手機上都配備了視頻通話系統,確保中國境內外同事能隨時溝通交流、協同辦公。即使難免會出現不同時區日夜顛倒的情況,中國境內外員工也會互相配合克服時差帶來的溝通屏障,盡量在最短的時間內完成溝通解決問題。

     

    實際上,歐陽修章告訴記者,中國境內外協同工作中的一個核心是執行既定的標準工作流程并利用能源交易和風險管理系統(ETRM)以及配套的延伸應用程序對交易進行管理。在這一過程中,復瑞渤首先要求交易和風控體系的獨立性。通過每天的匯報將兩者結合起來。為此,復瑞渤各公司的各個職能部門,每天會將交易數據、運營數據、融資數據、票據數據等按流程要求錄入中央管理系統,以實現和各地交易團隊、新加坡風控團隊、倫敦校驗團隊、美國資金團隊等無縫對接,將錯誤控制到最低水平。

     

    此外,歐陽修章表示,公司還非常重視新技術,并且將努力確保其在采用區塊鏈等行業技術變革時處于領先地位。他分析稱:“現有的利潤變得越來越薄。我們必須超越當前的思維或趨勢。”

     

    總的來說,歐陽修章認為,中國期貨市經過30年的發展,市場規模持續擴大,交易品種日益豐富,有些品種已經成為國際市場上很重要的定價基準之一,為服務實體經濟、推動產業進步做出了很大貢獻。至于以上海原油期貨為代表的能源衍生品,在他看來,“雖然其離未來的基準價格還有一段路要走,但極具潛力。最起碼作為當前以及未來一段時間能源消費的主要貢獻地區,亞洲需要這樣一個基準價格,而上海原油期貨已經走在前列。”

     

    實際上,復瑞渤對上期所平臺一直充滿信心,也愿意與上期所一起持續助力中國期貨市場國際化程度加深。就在不久之前,據了解,復瑞渤已成為上期所會員單位。同時,歐陽修章也在4月25日召開的上期所第十屆會員大會上當選為上期所第四屆理事會會員理事。

     

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