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    期貨日報:埃賽克斯古河:百年企業的風險管理之道

     記者   董依菲

    今年以來,以銅為首的有色金屬品種走出了波瀾壯闊的市場行情,在市場風險顯著的當下,企業通過期貨衍生品管控風險的需求強烈,期貨行業也在不斷探索精準對接企業的實際需求。近期,記者采訪了東亞期貨及其客戶埃賽克斯古河(Essex Furukawa)。作為電磁線行業百年企業,埃賽克斯古河的高級采購經理李東告訴記者,企業需要專注于主營業務發展,嚴格執行套保決策,通過保值手段減少原材料價格波動帶來的市場風險,而不是囤積居奇在原材料上掙錢。


    自1896年以來,埃賽克斯古河一直是全球領先的電磁線供應商。李東告訴記者,作為百年企業,能夠在激烈的市場競爭中脫穎而出,不僅需要適應市場發展、滿足客戶需求,同時對市場風險的管控也尤為重要,而通過運用衍生工具,不僅可以減輕原材料價格波動帶來的風險,也能夠幫助企業更好地專注于主營業務的發展。


    據介紹,埃賽克斯古河作為跨國公司,總部位于美國亞特蘭大。集團總部參與衍生品市場的歷史久遠,公司曾因為市場的大幅波動被迫承受巨額虧損,所以在上世紀80年代就制定了一系列的套保政策進行期貨保值。在2006年,蘇州公司成立后,同樣延續了總部的套期保值策略。


    從實際來看,境內外市場套保存在一定的差異。北美公司主要使用境外LME或者COMEX市場進行套保,而蘇州公司主要參與國內SHFE市場。與境外不同的是,國內還有增值稅等因素需要在套保過程中考慮進去。另外在保證金方面,境外市場可以通過企業授信保證,而國內市場資金占用成本相對較高。由于部分客戶需要進行出口貿易,蘇州公司也會通過境外貿易商在LME市場進行點價,同時由于境外資金成本低于國內,公司可以利用內外利差獲取更高的利潤。


    李東告訴記者,由于蘇州公司產品主要以電磁線為主,上游原材料采購主要對接銅桿廠,下游客戶主要是汽車、能源、家電及機電行業企業。電磁線行業生產經營一般采用“以銷定產”的經營方式、產品銷售采用“原材料價格+加工費”的定價模式,原材料價格大部分由下游客戶承擔,企業主要賺取加工費用,其盈利水平的增加主要依靠規模的擴張。


    同時,電磁線生產企業資金壓力較大,企業利潤率普遍不高,屬于資金密集型行業。在電磁線的生產成本中,導體材料成本所占比例較高,銅在原材料采購占比中達到90%。原材料價格波動對企業原材料采購、生產管理、庫存管理、銷售回款、套期保值、資金管理等各方面提出了更嚴格的要求。


    依據目前“銅價+加工費”是行業內最終產品定價的主流做法,公司一般在與客戶簽訂合同的過程中會進行“背靠背”套保模式,其中銅價作為最主要的部分,由客戶提出目標價格,公司去鎖定這個價格。記者了解到,所謂“背靠背”的保值策略,就是進行貿易對沖保值操作。比如在企業貿易點價后,同時在期貨市場進行價格對沖保值,或者在貿易點價前,提前在期貨及場外市場鎖定價差,在貿易點價完成后,同時解除期貨頭寸。


    具體來看,公司會利用規定的保值工具來對確認價格、數量和交貨期的客戶訂單或承諾的電銅需求進行保值。在這中間,一部分是即期定價,占比在70%—80%,主要通過上游供應商(銅桿廠)在期貨市場進行原材料價格鎖定,在交割日之前接受當月點價,在交割日之后按下月點價,保證原材料訂單供應穩定;另一部分是遠期鎖價,占比在20%左右,主要應用在公司的原材料成本鎖定以及庫存管理中。為了應對市場變動對企業經營的影響,企業的常備庫存理論上占年銷售量的5%—10%,其間進行滾動庫存管理。此外,廢料也會影響企業的資金流和利潤率,對這部分也會進行對沖操作。


    在新冠疫情期間,銅價的大幅波動為企業經營帶來了不少挑戰。李東告訴記者,在2020年2月初,由于疫情發生,銅價出現大幅下跌,原材料供應緊張,物流運輸停滯,生產無法延續。在當時的情況下,有個別客戶提出了延后交貨或者取消訂單的請求,銅價按照當期價格接受差價。


    “根據當時銅期貨的價格情況,公司討論后給客戶提出了做延期交貨并進行套期保值的建議,客戶同意后即在期貨市場做了套保(賣開頭寸),最初鎖銅價格為48000元/噸,期貨賣開價格為46000元/噸(實物預虧2000元/噸)。最后在2020年5月份進行平倉,平倉價格在44000元/噸 (期貨盈利2000元/噸),期現綜合盈虧為0。隨后公司生產并發貨給客戶,避免了雙方由于未來銅價波動和庫存變化帶來的更大可能風險。”李東說。


    到了去年下半年,歐美市場需求旺盛,銅價一路攀升高位,公司協同客戶堅持套保,并跟隨市場情況進行調整,保證了生產經營的穩定運行。李東表示,經歷了此次銅價的大幅波動,公司深刻認識到參與套期保值的重要性,不僅是保護自身生產經營不受影響,同時也是保護客戶與供應商乃至整個供應鏈的穩定。


    東亞期貨副總經理唐韻向記者表示,此次疫情期間大宗商品價格波動劇烈,企業在生產經營過程中對原材料風險管理的需求更加迫切。據統計,截至今年上半年,A股已有556家上市公司發布套期保值公告,已超過2020年全年水平,這中間有匯率波動、商品價格波動下的企業避險“剛需”,更有越來越多的企業提升風險管理意識后,將套保作為日常生產經營的“標配”。


    “正如埃賽克斯古河堅持的理念,對于加工型企業而言,在參與期貨保值的過程中,積極應對原材料價格風險,不需要通過原材料價格獲益,而是去專注主營業務,賺取公司產品的利潤。同時在與客戶簽署訂單合約時,可以將基差貿易內嵌到合同中,助力雙方避免原材料價格波動風險。”


    唐韻同時表示,作為期貨行業服務機構,公司也在不斷發揮專長,挖掘研究價值,通過投資咨詢報告和策略建議的方式,幫助企業客戶進行套期保值和期現貿易,尤其是對于缺少期現運營經驗的企業,可以為其提供綜合套期保值方案,幫助企業規避原材料價格大幅波動帶來的市場風險。

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